泡泡玛特近期热度飙升，爆款盲盒 LABUBU 引发抢购潮，个别绝版款式在拍卖会上拍出 124.2 万元的高价，普通款挂件盲盒也炒至上千元。其股价连续大涨，逼近 270 港元，市盈率达 107 倍，市值超 3600 亿，创始人王宁成为河南首富。尽管泡泡玛特的成功值得肯定，但其高估值背后的三大疑问亟待解答。

产品稀缺性存疑

泡泡玛特的玩偶作为精神产品，满足了人们审美、抚慰、社交等需求。但精神产品的关键特性是稀缺性，而玩偶作为工业品，生产上并无限制。当产品利润率高达十几倍甚至几十倍时，泡泡玛特能否克制扩大生产的诱惑，维持产品的稀缺性，需要很强的定力。高价还会诱发囤积，一旦价格波动，囤积货涌出将打压价格，而精神产品的需求很大程度靠价格维系，价格走低可能导致需求崩塌。

此外，泡泡玛特难以掌控竞争品和消费者的喜爱。盲盒市场竞争激烈，除了盗版产品，还有若来、玩具城市等女性向盲盒品牌，以及万代等男性向品牌，拥有众多 IP 的游戏和动漫企业也可能进入该市场。从设计、生产到营销，几个月时间就足够，泡泡玛特在产品高价的情况下难以维持优势。而且，消费市场人心难测，LABUBU 的爆火与美国网红及上流社会的炫耀讨论有关，但流行热潮不会持续太久，此前 Molly 的爆火骤凉就是例子，泡泡玛特自己也不知道下一爆款在哪里，只能依靠频繁发布新品寻找新增长点。在这样一个竞争对手众多、消费者心理多变的市场，100 多倍的市盈率对应的爆发式增长预期可能过于乐观。

IP护城河薄弱

有人认为泡泡玛特销售网点成熟，造 IP 能力强，一年一个小爆款，三年一个大爆款。但当前电商平台是盲盒最重要的销售渠道，商场角落的盲盒售卖机布局也没难度，其所谓的护城河优势比较牵强。

更关键的是，泡泡玛特的 IP 源于艺术家室内创作，背后没有故事、传说、电影、动漫等支撑，内涵单薄，缺乏阐释空间，没有死忠维护。人们对其 IP 的喜爱很大程度是因为名人喜欢、很多人喜欢，属于群体跟风心理。这种 IP 是脆弱的，一旦流行热潮不再，附着的 “社交货币”“送礼价值” 等就会消散。就像冰墩墩，冬奥会结束后很多人抢购的冰墩墩就成了摆件，盲盒消费也是如此，热潮过后抽到的玩偶很容易被厌倦。

舆论压力不容小觑

盲盒抽卡带有 “赌” 和 “成瘾” 成分，容易引发非议，很多人难以理解成年人花钱买 “没用” 的毛绒玩具，甚至将其归为玩物丧志。中国主流舆论对新生事物偏向保守审慎，对吃喝玩乐和奇技淫巧倾向于批评抵制，一旦盲盒行业火成现象，舆论批判必然接踵而至。最近 LABUBU 火了后，社交媒体上批评声骤起，谴责抽盲盒是无用消费、炒作热度、骗钱，甚至视为 “智商税”。

当前法规规定消费者购买盲盒不得低于 8 周岁，绝大多数中小学生买盲盒不受限制，一旦有未成年人沉迷抽盲盒的争议事件，舆论必定一边倒谴责企业。当抽盲盒、炫玩偶被贴上负面标签，网红名人避之不及，热潮就会冷却，回归小众消费，这显然不是资本市场想要的结果。